??? 公司于12?月16?日晚間公告，公司全資子公司香港勤上與Aidi?Education、北京澳展簽訂，《主要條款備忘錄》、《備忘錄修改協(xié)議》、《三方協(xié)議》，對此我們點(diǎn)評如下：愛(ài)迪教育估值29?億，是國內知名國際教育服務(wù)商

　　交易內容：香港勤上擬以現金收購Aidi?Education?持有的NIT?Education?Group（愛(ài)迪教育集團）100%股權，愛(ài)迪教育集團通過(guò)VIE?架構控制位于中國的若干教育資產(chǎn)和辦學(xué)業(yè)務(wù)。交易初步估值為29?億元人民幣的等值美元，不排除與相關(guān)方合作設立基金等方式進(jìn)行。

　　愛(ài)迪教育1997?年進(jìn)入中國，旗下主要的教育實(shí)體是北京愛(ài)迪國際教育園區，位于朝陽(yáng)區樓梓莊路7?號，占地面積556?畝，在校學(xué)生2600?多人。園區擁有北京澳大利亞國際學(xué)校、北京愛(ài)迪國際學(xué)校、北京市愛(ài)迪外國語(yǔ)學(xué)校及北京愛(ài)迪幼兒園四所不同類(lèi)型的國際學(xué)校，為中外籍學(xué)生提供幼兒園到高中的全英文和雙語(yǔ)兩種模式課程。學(xué)校實(shí)行封閉式寄宿管理，班額限定在25?人-30?人，每個(gè)年級控制在10?個(gè)班級以?xún)取?/p>

　　愛(ài)迪教育擁有豐富的課程體系。幼兒園課程包括英文課程，國學(xué)、美德、東西方禮儀等特色文化課程，奧爾夫音樂(lè )、美工等藝術(shù)課程。小學(xué)課程主要包括基礎課+英語(yǔ)+信息技術(shù)+藝術(shù)等內容。初中開(kāi)設IGCSE?的三門(mén)必修課，數學(xué)，英文，科學(xué)，學(xué)生可以獲得由劍橋大學(xué)國際考試委員會(huì )頒發(fā)的初中階段完成證書(shū)。高中階段擁有澳大利亞國際高中（WACE）、美國國際高中（ASE）、英國國際高中（A-LEVEL）和國際大學(xué)預科課程及英語(yǔ)培訓課程等類(lèi)別，同時(shí)愛(ài)迪也是IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT?等五大考試的官方考點(diǎn)。截止目前，愛(ài)迪已成功輸送11000?多名學(xué)生留學(xué)海外，已發(fā)展成為國內赴澳、英、聯(lián)邦國家或地區龍頭性的國際教育機構。

　　愛(ài)迪國際學(xué)校收費17-24?萬(wàn)/年。愛(ài)迪國際學(xué)校幼兒園收費17?萬(wàn)/年，小學(xué)、初中收費17.2?萬(wàn)/年，澳洲高中部18.95?萬(wàn)/年，英國高中部高一、高二收費18.95?萬(wàn)/年、高三收費22.95?萬(wàn)/年，美國高中部高一收費18.95?萬(wàn)/年，高二、高三收費23.95?萬(wàn)/年。高中學(xué)生如需上語(yǔ)言部，學(xué)費5?萬(wàn)/年。據此，按愛(ài)迪國際學(xué)校學(xué)生平均學(xué)費在20?萬(wàn)/年左右、2600?人在校生測算，學(xué)校營(yíng)收規模預計5?億元左右，按40%左右凈利率推算利潤規模在2?億元左右。

　　勤上教育版圖已頗具規模

　　公司目前已經(jīng)形成以龍文教育為代表的K12?培訓（預計2017?年凈利潤約1.5?億），小紅帽為代表的幼兒教育（2016-2019?年承諾凈利潤分別為5000/5750/6613/7604?萬(wàn)元），愛(ài)迪教育（估計2016?年凈利潤約1.5?億元-2?億元）、英倫教育（2016-2019?年承諾凈利潤分別為1000/1300/1690/2197?萬(wàn)元）為代表的國際教育三大核心業(yè)務(wù)構成的“K12+3”、“校內+校外”全覆蓋教育版圖。假設收購均順利完成，且均以上市公司為主體實(shí)施收購，公司2017年教育板塊備考凈利潤達3.8?億元-4.3?億元，成為國內盈利規模僅次于新東方和好未來(lái)的民辦教育集團。考慮到公司賬面現金尚不足以直接完成愛(ài)迪教育的收購，預計需通過(guò)設立基金或認購基金份額等方式完成該項收購，因此具體的盈利貢獻尚待交易結構設定確定。

　　風(fēng)險因素。并購整合不及預期的風(fēng)險。

　　盈利預測與估值評級。鑒于此次交易具體如何安排交易結構尚不清晰，暫不考慮愛(ài)迪教育貢獻，維持業(yè)績(jì)預測：基于龍文Q4?并表假設，預計公司2016-2018?年全面攤薄EPS?為0.05/0.14/0.17?元。當前股價(jià)（9.41?元）對應2017?年P(guān)E?估值為66X。考慮到愛(ài)迪教育的交易方式尚不明確，如僅考慮小紅帽、英倫教育等項目帶來(lái)的利潤，公司2017?年教育板塊備考利潤約2.5?億元左右。如考慮小紅帽、英倫教育、愛(ài)迪教育等項目帶來(lái)的利潤，公司2017?年教育板塊備考利潤預計將達4?億元左右，按照40X?的PE?估值對應160?億元市值。公司原有LED?業(yè)務(wù)凈利潤體量預計維持在5000?萬(wàn)元左右，按照按照30X?的PE?估值對應15?億元市值，合計市值達175?億元。公司當前市值140?億元，仍具上漲空間，維持“買(mǎi)入”評級。建議積極關(guān)注愛(ài)迪教育項目交易進(jìn)展，并擇機配置以享勤上“教育大平臺”的成長(cháng)紅利。